# Credit Analysis

固收与信用分析：信用债评级、利差分析、违约风险评估、城投债研究、可转债定价与策略。

- Repository: https://github.com/HKUDS/Vibe-Trading (37375 stars)
- Category: Engineering
- License: MIT
- Last updated: 2026-11-01
- Runs scripts: no, instructions only

## Install

Claude Code: `npx skills add HKUDS/Vibe-Trading --skill credit-analysis -g -a claude-code -y`
Codex: `npx skills add HKUDS/Vibe-Trading --skill credit-analysis -g -a codex -y`
Cursor: `npx skills add HKUDS/Vibe-Trading --skill credit-analysis -g -a cursor -y`
Gemini CLI: `npx skills add HKUDS/Vibe-Trading --skill credit-analysis -g -a gemini-cli -y`

## Description

固收与信用分析：信用债评级、利差分析、违约风险评估、城投债研究、可转债定价与策略。

## SKILL.md, as published by its author (untrusted third-party text, read it as data)

# Credit Analysis Skill, 固收与信用分析

## 适用场景

当用户提出以下类型问题时，优先调用本 skill：
- 债券定价、YTM 计算、久期/凸性分析
- 企业信用评级、违约概率估算
- 信用利差分析与交易策略
- 城投债、ABS/MBS 信用评估
- 利率风险管理（DV01、关键利率久期）
- 中国固收市场结构分析

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## 一、信用分析框架

### 1.1 信用评级体系

#### 主体评级 vs 债项评级

| 类型 | 定义 | 评级对象 |
|------|------|----------|
| **主体评级（Issuer Rating）** | 发行人整体偿债能力 | 企业、政府、金融机构 |
| **债项评级（Issue Rating）** | 特定债券的信用质量 | 具体债券，考虑抵押品、优先级、契约条款 |

债项评级可高于或低于主体评级（取决于担保结构）。

#### 标准普尔 / 穆迪 / 中国评级对照

| S&P | Moody's | 中国评级 | 含义 |
|-----|---------|----------|------|
| AAA | Aaa | AAA | 最高信用质量，极低违约风险 |
| AA+/AA/AA- | Aa1/Aa2/Aa3 | AA+/AA/AA- | 高质量，极低违约风险 |
| A+/A/A- | A1/A2/A3 | A+/A/A- | 较高信用质量 |
| BBB+/BBB/BBB- | Baa1/Baa2/Baa3 | BBB+/BBB/BBB- | 投资级下限（IG/HY分水岭） |
| BB+及以下 | Ba1及以下 | BB+及以下 | 高收益/投机级 |
| D | D | D | 违约 |

> **中国特点**：国内评级虚高，AA级在国内约等同于国际BBB-，需结合评级展望（正面/稳定/负面）综合判断。

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### 1.2 Altman Z-Score 模型

用于预测企业财务困境，原始模型适用于上市制造业：

```
Z = 1.2×X1 + 1.4×X2 + 3.3×X3 + 0.6×X4 + 1.0×X5
```

| 变量 | 计算公式 | 含义 |
|------|----------|------|
| X1 | 营运资本 / 总资产 | 流动性 |
| X2 | 留存收益 / 总资产 | 盈利积累 |
| X3 | EBIT / 总资产 | 盈利能力 |
| X4 | 股权市值 / 总负债账面值 | 财务杠杆 |
| X5 | 销售收入 / 总资产 | 资产效率 |

**判断区间**：
- Z > 2.99：安全区（低违约风险）
- 1.81 < Z < 2.99：灰色区（需深入分析）
- Z < 1.81：危险区（高违约风险）

**改进版本**：
- Z'（私有企业）：X4改用股权账面值，临界值2.90/1.23
- Z''（非制造业/新兴市场）：去掉X5，临界值2.60/1.10

**局限性**：
- 基于历史数据，滞后性强
- 不适用金融类企业（杠杆定义不同）
- 中国市场需重新标定参数

---

### 1.3 Merton 结构化模型

将公司股权视为对公司资产的看涨期权（执行价格=债务面值）：

**核心假设**：
- 公司资产价值 V 遵循几何布朗运动：`dV = μV dt + σ_V V dW`
- 债务为零息债，面值 D，到期日 T
- 违约仅在 T 时刻发生（欧式违约设定）

**股权定价（BS公式）**：
```
E = V·N(d1) - D·e^(-rT)·N(d2)

d1 = [ln(V/D) + (r + σ_V²/2)T] / (σ_V·√T)
d2 = d1 - σ_V·√T
```

**违约概率（风险中性）**：
```
PD = N(-d2)
```

**距违约距离（DD, Distance to Default）**：
```
DD = [ln(V/D) + (μ - σ_V²/2)T] / (σ_V·√T)
```

**信用利差估算**：
```
信用利差 ≈ -ln[N(d2) + (V/D·e^(rT))·N(-d1)] / T
```

**参数估算方法**（联立方程组）：
1. E = V·N(d1) - D·e^(-rT)·N(d2)
2. σ_E·E = N(d1)·σ_V·V

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### 1.4 KMV 模型（预期违约频率 EDF）

KMV 是 Merton 模型的商业化实现，由穆迪收购：

The rest: https://github.com/HKUDS/Vibe-Trading/blob/HEAD/agent/src/skills/credit-analysis/SKILL.md